（研报）且待，演艺王者归来
宋城演艺的“核心”与“边界”
宋城演艺是中国旅游演艺稀缺标的，已形成了现场演艺、旅游休闲和互联网演艺三大板块jUy。
“千古情”系列演出2019年观演超4,000万人次，2018年公司已占据中国旅游演艺约1/3份额。公司深耕“主题公园+文化演艺”核心业务，异地复制项目的成功证明商业模式竞争力，主要包含三方面：1）深耕当地文化的室内模式，2）多元、成熟的渠道优势，3）全产业链开发能力。在成熟的商业模式基础上，公司积极探索新模式拓宽业务边界，目前已在原有重资产模式的基础上探索轻资产模式，拓宽收入来源、加速下沉低线城市；此外，城市演艺模式和演艺谷模式也在探索之中，将在未来几年逐渐落地原文www.xbaixing.com。
演艺行业模式迭代，文娱消费趋势向好
中国旅游演艺自1982年起源，产业链逐渐完善。2013至2018年行业票房规模复合增速达21.1%，2018年全国旅游演出票房达到58.96亿元、覆盖观众约0.76亿人次。自2013年起行业不断集中，印象系逐渐衰落，长隆系份额平稳，宋城龙头地位不断巩固原文www.xbaixing.com。对比美国百老汇及法国榉木山主题公园，整体看国外优秀演艺代表在相当的历史沉淀上，专业化及商业化程度高，并且有产业集聚效应。而国内演艺市场主要是旅游和城市两大场景发展，在政府鼓励扶持、市场自由发展、技术推陈出新的背景下，有望迎来快速发展期。
聚焦第二轮异地复制，演艺王者再迎高成长
宋城演艺成立以来已经经历了两轮异地复制x~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。2013至2014年是公司的第一轮异地复制，以重资产建设的方式选址国内一流景区，大区位优异但小区位存在差异；2018至2022年公司进入第二轮异地复制阶段，尤以2020-2021年最为集中。桂林、张家界项目成为第二轮良好开端，其中桂林千古情景区开业当年便实现盈利。2020年公司将新开西安、上海两个重资产项目，以及新郑轻资产项目，进一步提升公司业绩、并帮助积极探索新的演艺模式；九寨沟项目也将于2020年重新开业；此外，佛山重资产项目、西塘及珠海演艺谷项目也将在2021年之后相继开业，公司未来几年高增长确定性较强x~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。
盈利预测及投资建议
作为国内演艺龙头企业，短期业绩压力不改公司长期高成长，预计2020-2022年归母净利分别为5.73/16.43/21.36亿元；EPS分别为0.39/1.13/1.47元，对应当前股价PE分别为75/26/20X，维持“买入”评级。
风险提示：1.疫情影响导致客流下滑超预期；
2.新项目开业计划延迟。
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